需求仍弱，子板块分化。进入二季度以后消费需求仍弱，白酒、餐饮等传统消费受制于此恢复较慢，又因去库存周期节奏不一，各子品类表现不同，如白酒价格在淡季又有下降趋势；零食、饮料等具备新品放量和渠道拓展机会的板块景气度延续，如魔芋品类自24 年来快速增长；与此同时积极改革创新的企业表现出强劲势头，如会稽山等。
趋势展望：白酒板块寻底，大众品多维成长
1） 白酒：供需矛盾缓和，行业有望筑底，政策趋严或拉长去库存周期24Q2 以来企业主动放低增速目标，需求和供给矛盾有所缓和。供给端：在销售层面企业诸多以价换量的销售措施失效，转而被动控制供给维护价格，当前企业对于目标达成更为理性，进入寻底阶段。需求端：春节反馈需求趋稳，进入二季度政策趋严短期对白酒消费场景造成扰动，我们预计行业去库存时间或被拉长，但是企业的理性行为能减少出货非良性投放，行业进入寻底阶段。
2）低度酒及饮料：旺季有需求，龙头进取提振行业向上①黄酒：行业滞涨、盈利提升空间大。当前头部企业内在变化积极：
会稽山：股东变更以来积极进行组织架构调整、销售团队扩充、产品矩阵梳理，产品持续破圈、产品结构逐步升级；古越龙山：产品储备丰富、线上线下渠道模式探索较早，激励推进下团队积极性有望提升。
②啤酒：24 年开始头部企业积极进行库存去化，渠道压力有所缓解。
Q2 逐步进入啤酒消费旺季，低基数下预计啤酒销量表观增速良好。
③预调酒及饮料：百润股份和东鹏饮料双子星。预调酒头部公司百润股份有望转型为平台型烈酒公司，业绩天花板打开。健康化、功能化与个性化成为饮料行业主基调，关注东鹏饮料，能量饮料市占率持续提升，电解质饮料发展迅速，打开第二成长曲线，推出果之茶系列，有望成为第三大单品。其他饮料企业不断推新积极拓展新增长点，如承德露露等。
3）大众品：品类成长、渠道扩张，成长纷呈
①零食：新品类驱动行业持续高增，渠道方兴未艾。新品类方面，魔芋品类维持高景气度，新渠道方面，主要由高势能渠道比如山姆会员店和零食量贩渠道带动增长。
②乳制品：上游仍在去化中，下游需政策提振，关注奶酪零食化、B 端化趋势。24 年至今乳品市场处于阶段性的供给过剩，带动乳品零售价格下行。政策端有望持续落地，需求有望受益回暖，深加工领域关注奶酪零食化、B 端化趋势。
③调味品及餐饮链：需求偏弱，头部企业积极通过扩品类、拓渠道强化内生优势，如宝立、日辰等积极开发新品注入山姆等高势能渠道，安井积极打造烤肠、面点新品；同时积极通过外延并购拓宽公司业务板块，如巴比收购青露等品牌强化门店布局。
【投资建议】
白酒：骤雨不终日，板块进入配置区间。政策的约束导致场景短期缺失，预计Q2 仍有较大压力，但是供给方面厂商更为理性、机构持仓方面已经很低，板块逐渐进入配置区间，重点观察政策变化，建议关注今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖等，也关注水井坊、舍得酒业、金徽酒、老白干酒等。
啤酒、黄酒、预调酒及饮料：1）黄酒：龙头企业内在积极变化，行业向上空间大，建议关注会稽山、古越龙山。2）预调酒建议关注主业企稳、威士忌第二曲线打开成长空间的百润股份。3）软饮料：健康化、功能化与个性化成为主基调，建议关注东鹏饮料。4）啤酒：餐饮端逐步复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部酒企，如燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。
大众品：关注成长性。1）零食板块受品类和渠道驱动，继续维持高景气度，且1Q25 受春节错期影响短期增速放缓，后续业绩有望持续向好。建议关注具有新品类扩展、新渠道扩展的公司，如有友食品、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、甘源食品、劲仔食品等。2）乳制品：行业上游仍在去化，下游需求需政策提振，关注奶酪零食化、B 端化趋势，建议关注伊利股份、新乳业、妙可蓝多。同时上游牧场有望直接受益于原奶价格企稳带来的利润修复，建议关注现代牧业、优然牧业、中国圣牧。3）调味品及餐饮链：餐饮有望逐步修复，积极挖掘产品及渠道增量的企业有望较早改善，建议关注宝立食品、立高食品、安井食品、锅圈、巴比食品等。